Carrefour voit gros en avalant le brésilien Grupo BIG, peut-être trop - DJ Plus
March 24 2021 - 12:49PM
Bourse Web Dow Jones (French)
Dimitri Delmond,
Agefi-Dow Jones
PARIS (Agefi-Dow Jones)--Carrefour retrouve son statut de
consolidateur. Deux mois après avoir été la cible du distributeur
canadien Couche-Tard, l'inventeur de l'hypermarché repart à
l'offensive avec l'acquisition du brésilien Grupo BIG auprès
d'Advent et Walmart.
Ce projet de rachat ferait de Carrefour le leader incontesté de la
distribution alimentaire au Brésil, avec une part de marché de 40%
en 2022 lorsque l'opération serait finalisée. Il est salué par le
marché : vers 17h15 mercredi, le titre gagne 2,4% tandis que les
indices parisiens sont à l'équilibre.
Le montant de la transaction est jugé "raisonnable" par Exane-BNP
Paribas et "très attractif" par Jefferies. L'opération devrait se
conclure à un prix faisant ressortir une valeur d'entreprise de 7
milliards de réaux pour Grupo BIG, soit 1,07 milliard d'euros. Son
financement n'est pas insurmontable. Carrefour compte régler 70% de
la transaction en numéraire, grâce à sa trésorerie ainsi qu'en
recourant à l'endettement. Le solde sera payé en nouvelles actions
de sa filiale brésilienne.
Bryan, Garnier & Co. calcule que le prix d'acquisition
représente 7,4 fois l'excédent brut d'exploitation (Ebitda) de
Grupo BIG estimé pour 2021. Ce multiple est supérieur de 21% au
plus haut ratio jamais atteint par la filiale brésilienne de
Carrefour, souligne l'intermédiaire financier. Selon lui, les
avantages d'une telle opération pour Carrefour ne peuvent pas
reposer sur le seul critère de sa valorisation.
Des synergies mais des efforts d'intégration aussi
Reste pour Carrefour à réussir cette intégration, surtout dans le
contexte d'une pandémie. Le distributeur indique que l'opération
aura un effet positif sur son bénéfice net par action dès la
première année suivant sa finalisation, tout en offrant un
potentiel de synergies significatif.
Au Brésil, Grupo BIG exploite un réseau de 387 magasins, contre 489
pour Carrefour. En données pro-forma, les deux acteurs auraient
réalisé l'an passé un chiffre d'affaires d'environ 15,3 milliards
d'euros et un Ebitda ajusté de 998,8 millions d'euros. Trois ans
après le bouclage, les synergies combinées devraient ressortir à
260 millions d'euros environ, qui viendront directement s'ajouter à
l'Ebitda du nouvel ensemble. Les synergies visées proviendront de
l'optimisation des frais centraux, de l'efficacité logistique et
d'une amélioration de la rentabilité des magasins repris.
De nouveaux investissements à prévoir
La réalisation des synergies représente un défi. Avec une marge
d'Ebitda de 4,3% à fin 2020, Grupo BIG était deux fois moins
profitable que Carrefour Brésil dans les hypermarchés comme dans
les magasins de libre-service de gros (cash and carry).
Pour combler cet écart, Carrefour convertira les magasins de Grupo
BIG à ses propres enseignes. "Cette stratégie pose question quand
on sait que les actifs que s'apprête à racheter Carrefour au Brésil
ne disposent pas d'emplacements de qualité et que la conversion de
ces magasins demandera nécessairement un surplus
d'investissements", observe un expert brésilien de la
distribution.
Carrefour a indiqué à des investisseurs qu'il compte consacrer un
peu plus de 90 millions d'euros pour faire passer les magasins
Grupo BIG sous ses enseignes. A ce montant s'ajouteront des charges
de restructuration. Or la discipline financière est clef pour le
marché. Le mois dernier, Carrefour s'est engagé à réaliser un flux
de trésorerie disponible de 1 milliard d'euros par an à compter de
2021 et à faire régulièrement croître son dividende.
"Nous préférerions que Carrefour se consacre au retour aux
actionnaires plutôt qu'aux acquisitions", relève Exane-BNP Paribas.
"Il peut être plus intéressant d'investir dans Carrefour Brésil,
l'impact de cette opération au niveau du groupe risquant d'être
dilué par les minoritaires et les effets de change", note Nicolas
Champ, analyste chez Barclays. A la Bourse de Sao Paolo, le débat
est tranché : Carrefour Brésil a bondi de plus de 15% dans les
premiers échanges.
-Dimitri Delmond, Agefi-Dow Jones; +33 (0)1 41 27 47 31;
ddelmond@agefi.fr ed: ECH
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