Eurazeo et Colony, mûrs pour sortir d'Endenred
October 05 2012 - 5:50AM
Bourse Web Dow Jones (French)
L'action d'Edenred (EDEN.FR) a pratiquement doublé depuis sa
scission de l'hôtelier Accor (AC.FR) qui a permis son introduction
en Bourse en juillet 2010. Paradoxalement, la dimension spéculative
du spécialiste des titres prépayés est plus que jamais
d'actualité.
La raison? Pour son premier actionnaire, le concert formé par
Colony Capital et Eurazeo (RF.FR), qui détient 21,6% du capital, la
tentation de vendre doit être forte. Les sociétés d'investissement
sont présentes au capital du groupe depuis sept ans déjà. Eurazeo,
qui détient environ 10,3% de la société de services, réaliserait
plus particulièrement une importante plus-value en cédant ses
titres. L'investisseur professionnel a en moyenne payé sa
participation 9 euros par action, selon les calculs de Société
Générale, alors qu'Edenred s'échange aujourd'hui plus de 22,50
euros.
En outre, Eurazeo gagnerait à reconstituer sa marge de manoeuvre
financière. Après avoir multiplié les acquisitions, le groupe ne
disposait plus que de 102 millions d'euros de trésorerie brute à la
fin août. Il peut aussi tirer sur une ligne de crédit de 1 milliard
d'euros, mais cela grèverait son bilan. Certes, une cession de ses
titres Edenred équivaudrait à se séparer de l'un de ses plus beaux
actifs, parmi les plus exposés aux pays émergents. Mais l'opération
serait autrement plus facile à réaliser à bon prix que celle
d'autres actifs cessibles très centrés sur l'Europe, comme
l'entreprise de location de véhicules Europcar.
Surtout, Eurazeo et Colony pourraient être en mesure de céder leur
participation d'un bloc, ce qui leur permettrait de demander une
prime sur les derniers cours. Edenred pourrait notamment intéresser
un émetteur de cartes de crédit, comme Mastercard, qui a pris pied
sur le segment des services prépayés en rachetant Travelex à la fin
2010. Edenred pourrait également attirer d'autres fonds, d'autant
que le groupe est structurellement générateur de cash. En 2010, son
flux de trésorerie disponible a représenté près de 30% du chiffre
d'affaires.
Faute d'être parvenus à vendre leur participation d'un bloc,
Eurazeo et Colony pourraient se rattraper en cédant leurs actions
Edenred sur le marché. Ce qui risquerait de provoquer un afflux
massif de titres susceptibles de déséquilibrer l'offre et la
demande et de peser sur les cours. Bien sûr, l'opération pourrait
être réalisée dans le cadre d'un placement accéléré auprès
d'investisseurs institutionnels. Mais cela ne ferait que reporter
le problème à plus tard.
En tout cas, le moment pourrait être bien choisi pour Colony et
Eurazeo. Avec un ratio cours sur bénéfice supérieur à 24, Edenred
profite de l'une des valorisations les plus élevées du SBF 120. En
comparaison, le ratio cours sur bénéfices de l'indice est
légèrement supérieur à 11. Or Edenred n'est pas à l'abri de
décrochages boursiers, comme le montre son parcours depuis son
entrée en Bourse, sensible aux aléas de la conjoncture.
L'activité du groupe est actuellement soutenue par son exposition à
l'Amérique latine, où Edenred réalise plus de la moitié de son
résultat opérationnel. Mais à court terme, le ralentissement de
l'économie brésilienne a de quoi inquiéter. Qu'il se confirme et la
fenêtre de tir d'Eurazeo et Colony pourrait vite se refermer.
- Ambroise Ecorcheville, Dow Jones Newswires; 33 (0)1 40 17 17 71;
ambroise.ecorcheville@dowjones.com
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