Original-Research: Berentzen-Gruppe AG (von Montega AG): Kaufen
April 08 2024 - 7:36AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: Berentzen-Gruppe AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Berentzen-Gruppe AG
Unternehmen: Berentzen-Gruppe AG
ISIN: DE0005201602
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.04.2024
Kursziel: 9,00 EUR (zuvor: 12,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)
Umsetzungsgeschwindigkeit in 2024 entscheidend - Markenwerte und
Verhandlungsmacht im Fokus der Neuausrichtung
Nachdem die Berentzen-Gruppe bereits im Februar vorläufige
Zahlen und im Rahmen dessen die Konzernstrategie 'Building
Berentzen 2028' veröffentlicht hatte, folgt jüngst der
vollumfängliche GB. Der kommunizierte Ausblick auf 2024 stellt
sowohl bei der Top Line- als auch der Ergebnisentwicklung eine
spürbare Verbesserung in Aussicht.
2023 erneut mit Wachstum - Nettoergebnis durch das Zinsumfeld
nur knapp positiv: Mit dem GB wurden die vorläufig berichteten
Zahlen bestätigt. Demnach stand ein EBIT i.H.v. 7,7 Mio. EUR zu
Buche, wohingegen der Jahresüberschuss mit 0,9 Mio. EUR nur knapp
positiv und damit spürbar unter dem Vorjahr lag (-1,2 Mio. EUR
yoy). Dies ist insbesondere auf das angespannte Zinsumfeld
(Zinsaufwand mit -4,1 Mio. EUR deutlich über Vorjahr: -1,7 Mio.
EUR) sowie den IAS 29-Effekt aus dem Türkei-Geschäft
zurückzuführen, der das Finanzergebnis mit -1,6 Mio. EUR spürbar
belastete.
Free Cashflow von Working Capital-Effekten geprägt: Zum 31.
Dezember stand ein FCF von -12,5 Mio. EUR zu Buche, was einem
signifikanten Rückgang ggü. dem Vorjahr von -8,4 Mio. EUR
gleichkommt. Ursächlich hierfür sind im Wesentlichen die
Veränderungen im Trade Working Capital - dem Bestandteil des WC,
der die Zahlungsbewegungen bei Vorräten, Forderungen (inkl.
Factoring), Verbindlichkeiten aus der Alkoholsteuer sowie den
Verbindlichkeiten aus LuL enthält. Durch u.a. eine erhöhte
Kapitalbindung im Forderungsbestand führte der Saldo in Summe zu
einem Zahlungsmittelabfluss i.H.v. 6,4 Mio. EUR. Der operative CF
zeigte sich im Vergleich zu 2022 (4,9 Mio. EUR) mit -3,1 Mio. EUR
spürbar verschlechtert. Der CFO betonte in diesem Zusammenhang
jedoch, davon überzeugt zu sein, dass die Talsohle in der
FCF-Entwicklung erreicht sein sollte.
Ausblick auf 2024: Durch Umsetzung erster
Optimierungsinitiativen der Strategie 'Building Berentzen 2028'
blickt die Gruppe optimistisch auf 2024. So erwartet der Vorstand
Konzernumsätze von 190-200 Mio. EUR (MONe: 193,9 Mio. EUR), ein
EBITDA zwischen 17,2 und 19,2 Mio. EUR (MONe: 17,5 Mio. EUR) sowie
ein EBIT von 8-10 Mio. EUR (MONe: 8,6 Mio. EUR), was durchweg eine
Verbesserung gegenüber 2023 bedeutet. Vor dem Hintergrund der
jüngsten Inflationsdaten aus der Türkei (>60%) gehen wir erneut
von einer spürbaren Belastung auf Niveau des vorherigen
Geschäftsjahres aus.
Mittelfristziele klar definiert - Visibilität bisher jedoch noch
gering: Obwohl im Rahmen des Strategie-Updates der Weg zu höheren
Margenniveaus skizziert wurde, sind u.E. vorzeigbare Fortschritte
wie u.a. erste Portfoliobereinigungen bisher nicht erfolgt. Die
Gruppe erwartet in 2028 ein Top Line-Niveau von 235 Mio. EUR, ein
EBITDA i.H.v. 28 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 12%) sowie ein EBIT von 18
Mio. EUR (EBIT-Marge: 8%). Ausgehend von den aktuellen Niveaus
bedeutet dies eine spürbare Margenverbesserung (EBITDA: +3,3 PP
bzw. EBIT: +3,9 PP). Das Wachstum fußt insbesondere auf den
strategischen Fokusmarken, die bis 2028 umsatzseitig jeweils
spürbar zulegen dürften (Mio Mio: von 20 auf 40 Mio. EUR;
Berentzen: von 20 auf 35 Mio. EUR und Puschkin: von 10 auf 15 Mio.
EUR). Aufgrund der u.E. bisher geringen Visibilität hinsichtlich
der Umsetzungsgeschwindigkeit verbleiben wir hinsichtlich unserer
Prognosen vorerst unter der Guidance. Die avisierte EBIT-Marge von
8% entspricht einer Peak-Marge, wohingegen in der Vergangenheit
maximal 6,2% erreicht wurden.
Fazit: Da sich in der jüngeren Ergebnisentwicklung das zunehmend
herausfordernde Marktumfeld widerspiegelt, haben wir das zu Beginn
des Jahres kommunizierte Strategie-Update begrüßt. U.E. ist die
aufgezeigte Weiterentwicklung der Fokusmarken als Margentreiber
nachvollziehbar, während nun primär die Umsetzungsgeschwindigkeit
im Vordergrund stehen dürfte. Derzeit positionieren wir uns
aufgrund der eingeschränkten Visibilität modellseitig noch
unterhalb der Mittelfristziele. Wir bestätigen unsere
Kaufempfehlung bei neuem Kursziel von 9,00 EUR (zuvor: 12,00
EUR).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
+++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29343.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
LinkedIn: https://www.linkedin.com/company/montega-ag
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Berentzen Gruppe (TG:BEZ)
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