Original-Research: SMT Scharf AG (von Montega AG): Kaufen
March 07 2024 - 9:01AM
EQS Non-Regulatory
Original-Research: SMT Scharf AG - von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu SMT Scharf AG
Unternehmen: SMT Scharf AG
ISIN: DE000A3DRAE2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.03.2024
Kursziel: 11,00 EUR (zuvor: 12,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: -
Analyst: Bastian Brach, Miguel Lago Mascato
Guidance für 2023 verfehlt - chinesischer Bergbaukonzern wird
neuer Mehrheitsaktionär
SMT Scharf hat vergangene Woche vorläufige Finanzkennzahlen für
das Geschäftsjahr 2023 veröffentlicht. Die Verfehlung der im
Oktober angehobenen Guidance ist auf Verzögerungen von
Projektaufträgen zurückzuführen, während ergebnisseitig eine
außerplanmäßige Goodwill-Abschreibung belastete. In den Fokus
rückte zudem der Anteilsverkauf des bisherigen Großaktionärs
Shareholder Value zusammen mit weiteren Gesellschaftern an den
chinesischen Bergbauausrüster Yankuang Energy. Aufgrund des
bisherigen Listings im Freiverkehr besteht jedoch keine Pflicht für
ein Übernahmeangebot an die restlichen Aktionäre.
Deutlicher Umsatzrückgang gegenüber starkem Vorjahr: SMT schloss
das vergangene Jahr mit einem Umsatz i.H.v. 73,2 Mio. EUR (-21,9%
yoy, MONe: 76,0 Mio. EUR) ab. Damit liegt das Unternehmen unterhalb
der zuletzt erhöhten Guidance sowie deutlich unter dem starkem
Vorjahr, welches jedoch von mehreren positiven Sondereffekten
profitierte. Dazu gehörten v.a. Vorzieheffekte in Russland sowie
die Einführung einer neuen Maschinengeneration in China. Grund für
den Erlösrückgang in 2023 war vor allem ein schwaches
Neuanlagengeschäft, während das margenstarke Ersatzteil- und
Service-Segment deutlich zulegen konnte (MONe: 44,0 Mio. EUR,
+21,9% yoy). Die Verzögerung von Projektaufträgen über den
Jahreswechsel hinaus führte letztlich zu der Prognoseverfehlung um
rund 3 Mio. EUR.
Sondereffekte belasten das Ergebnis: Durch den fehlenden
Deckungsbeitrag aufgrund der Projektverschiebung sowie
Währungsverlusten und einer GoodwillAbschreibung liegt das EBIT mit
3,6 Mio. EUR (Marge: 4,9%, -10,4 PP yoy, MONe: 5,3 Mio. EUR)
ebenfalls unter der Konzernprognose. Bereits in den vergangenen
Quartalen war das Ergebnis von SMT teilweise deutlich von
Währungsentwicklungen beeinflusst worden. Aufgrund der starken
Währungsschwankungen in den Hauptabsatzmärkten von SMT (China,
Polen, Russland, Südafrika) erwarten wir diesbezüglich auch in
zukünftigen Quartalen Sondereffekte in den Quartalsergebnissen. Die
Goodwill-Abschreibung war aufgrund einer schwächeren Absatzprognose
innerhalb des eFahrzeug-Segments einer Landesgesellschaft notwendig
und unterstreicht u.E. das aktuell anspruchsvolle Marktumfeld.
Yankuang Energy Group wird neuer Mehrheitsaktionär: Nach
intensiven Verhandlungen hat der bisherige Großaktionär Shareholder
Value zusammen mit anderen Aktionären eine Vereinbarung über den
Verkauf ihrer Beteiligungen i.H.v. 52,66% unterzeichnet. Unter
Vorbehalt der notwendigen Behördengenehmigungen wird der
chinesische Bergbauausrüster Yankuang Energy Group diese Anteile
für einen Preis von 11,10 EUR je Aktie übernehmen. Dies entspricht
einem deutlichen Premium von 100,0% im Vergleich zum Schlusskurs
vor Bekanntmachung der Meldung, wenngleich der Buchwert je Aktie
mit 15,64 EUR zum 30.09.2023 höher lag. Es besteht darüber hinaus
eine Klausel, die unter bestimmten Voraussetzungen zu einer
Reduktion des endgültigen Kaufpreises führen könnte. Durch die
Expertise im Kohlebergbau und speziell im chinesischen Markt (SMT
9M-Umsatzanteil China: 40%) kann SMT u.E. zukünftig zusammen mit
ihrem strategischen Partner Yankuang Energy Group Synergien in der
Produktentwicklung und Vermarktung erschließen. Zudem werden die
Aktien der SMT Scharf zukünftig wieder im Prime Standard der
deutschen Börse gehandelt, nachdem diese seit März 2021 im
Freiverkehr notierten. Dieser Schritt sollte u.E. die Transparenz
des Unternehmens und die Handelbarkeit der Aktie im Markt
erhöhen.
Prognosen an schwaches Marktumfeld angepasst: Die
Investitionszurückhaltung im Kohlebergbau ist aktuell v.a. im
Neuanlagengeschäft deutlich zu spüren und dürfte u.E. in den
SMT-Kernmärkten mittelfristig anhalten. Für den wichtigsten Markt
China erwartet die IEA einen Rückgang der Kohleproduktion von rund
5% bis 2026. Schon während des letzten Rückgangs der chinesischen
Kohleproduktion von 2013 bis 2016 drückte sich die Marktschwäche
auch im Zahlenwerk der SMT aus, die zu dieser Zeit einen deutlichen
Umsatzrückgang im chinesischen Markt verzeichneten. Im polnischen
Markt könnte der Gegenwind hingegen von politischer Seite kommen,
da die Ende letzten Jahres neugewählte Regierung einen deutlich
ambitionierteren Kohle-Ausstiegsplan vorlegen möchte. Daher
begrüßen wir die strategische Ausrichtung der SMT, die zukünftig
noch stärker auf die Nicht-Kohle-Segmente fokussiert sein wird, um
damit die rückläufigen Investitionen in die Kohleproduktion zu
kompensieren. So plant das Unternehmen im Jahr 2030 eine
Umsatzverteilung von ca. 50% im Kohlebergbau und ca. 50% in den
Geschäftsbereichen Tunnellogistik und Mineralbergbau zu erreichen.
Dies wurde auch durch den zuletzt gewonnenen Auftrag für ein
deutsches Tunnelbauprojekt (vgl. Comment vom 19.02.2024) sowie in
Verhandlung stehenden weiteren Projekten ähnlicher Art
unterstrichen. In Summe prognostizieren wir für die kommenden Jahre
ein nahezu konstantes Umsatzniveau sowie EBIT-Margen im niedrigen
bis mittleren einstelligen Prozent-Bereich.
Fazit: Im Jahr 2023 konnte SMT nicht an die beiden starken
Vorjahre anknüpfen und schloss das Jahr unterhalb der eigenen
Prognose ab. Auch für die kommenden Jahre positionieren wir uns
aufgrund der anhaltenden Marktschwäche in den wichtigsten Ländern
eher zurückhaltend. Dennoch bleibt die Aktie mit einem KBV von 0,4
bei attraktiven zweistelligen FCF-Renditen aufgrund der geplanten
Working CapitalReduktion günstig bewertet. Daher bestätigen wir
unsere Kaufempfehlung mit einem leicht reduzierten Kursziel von
11,00 EUR, welches in etwa dem maximalen Transaktionspreis der
angekündigten Kaufvereinbarung entspricht. Die mögliche Übernahme
von über 50% der Anteile durch die Yankuang Energy Group zu einem
signifikanten Premium (+65,7% gegenüber dem Schlusskurs vom
06.03.2024) würde einen Meilenstein in der Entwicklung von SMT
bedeuten. Positive Impulse für die Aktie könnten kurzfristig durch
den erfolgreichen Abschluss der Transaktion sowie mittelfristig
durch die Realisierung von Synergien mit dem neuen chinesischen
Mehrheitsaktionär und einer erfreulichen Entwicklung der Segmente
außerhalb des Kohlebergbaus entstehen.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum
Abschluss bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren
RISIKOHINWEIS / HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de
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Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen
Researchhäuser mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das
Coverage-Universum umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie
ausgewählte Nebenwerte und wird durch erfolgreiches Stock-Picking
stetig erweitert. Montega versteht sich als ausgelagerter
Researchanbieter für institutionelle Investoren und fokussiert sich
auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den
Kunden zählen langfristig orientierte Value-Investoren,
Vermögensverwalter und Family Offices primär aus Deutschland, der
Schweiz und Luxemburg. Die Analysten von Montega zeichnen sich
dabei durch exzellente Kontakte zum Top-Management, profunde
Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der Analyse von
deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29095.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG - Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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